Как ПИФам облигаций удается являть доходность большую, чем депозит. Хорошо быть умным. Первый способ, к которому могут прибегнуть портфельные менеджеры ПИФа облигаций - это включение в портфель более доходных, но вместе с тем больше рискованных облигаций. Этот риск снижается за счет достаточно высокой диверсификации, которую можно обеспечить на большом объеме портфеля паевого фонда облигаций.

Например, если портфель состоит из облигаций с доходностью 6% годовых, то включение 50% пакета с доходностью 16% годовых, увеличит общую доходность фонда до 11% годовых. Разумеется, служба с рисковыми облигациями требует более высокой квалификации управляющего активами фонда. Спекулятивный подход. Второй возможный способ повышения доходности фонда облигаций это включение в портфель небольшого пакета акций - процентов семь.

Как и в первом случае это дополнительный риск. Уменьшить его можно, инвестируя в акции исключительно на снижениях рынка акций. Например, делать покупки при снижении рынка на 15-20% (в условиях фундаментальной привлекательности акций). А продавать сразу, как только цены поднимутся на 5-10% или вернутся к прежнему уровню. Таким методом фонд облигаций может заработать за год дополнительно 0,5-1,5% к общей доходности.

Конечно, снижение на рынке акций может продолжиться, что не замедлит негативно сказаться на котировках ПИФа облигаций. А может, напротив рынок будет стоять на месте или расти без коррекции, не дав возможности реализовать эту спекулятивную стратегию. Здесь тоже многое зависит от квалификации трейдера, о которых я вскользь упомянул в заметке о том, как устроен фондовый рынок.

Экскурс в историю. Что-то похожее практиковал наставник Уоррена Баффетта и основатель стоимостного инвестирования Бенджамин Грэм. Главной, и пожалуй, единственной его целью было достать дешево (с фундаментальной точки зрения). Баффетт заметил, что таким образом в портфель попадают дешевые, но не всю дорогу перспективные, конкурентоспособные и эффективные компании.

Он усовершенствовал технологию отбора и кроме цены стал учитывать упомянутые выше факторы и добился немалых успехов. А стратегию, ориентированную на покупку дешевых, но слабых бизнесов назвал стратегией "сигаретных окурков". Вывод. ПИФ облигаций можно использовать для спекулятивных сделок с ПИФами акций. И как самостоятельный инструмент ПИФ облигаций с общей доходностью более 12% и опциями вклада "до востребования" выглядит вполне привлекательно.

Важно не только правильно выбрать ПИФ облигаций или ПИФ акций, но и оценить его работоспособность. В моей практике были разные случаи. Однажды я столкнулся с ПИФом облигаций, который на полугодовом промежутке принес 1%. И ладно это было бы связано с ошибками в управлении. Заглянув в правила фонда, я обнаружил, что вознаграждение управляющая компания берет себе большое, что, в общем-то, не свойственно фондам облигаций.

Еще больше я удивился, увидев структуру активов - там были только самые надежные облигации (естественно самые малодоходные). Управляющая компания была солидная, не знаю, может у них местоположение портфельного менеджера по ПИФу облигаций было вакантным. Бывали и более позитивные моменты, когда ПИФ облигаций управлялся эффективнее фонда акций. ПИФ облигаций твердо обходил доходность банковского вклада, а вот ПИФ акций уступал индексу ММВБ.

Инвестор далеко не всегда представляет себе функционал этого инструмента.

Самая устойчивая ассоциация ПИФа облигаций - это банковский вклад. Действительно, депозит и ПИФ облигаций имеют похожий профиль прибыли. В основе этих инструментов лежит фиксированная доходность. Налоги. С дохода полученного по банковскому вкладу налог не взимается. В случае, когда вкладчик получает доход по ставке превышающей ставку рефинансирования ЦБ РФ (сейчас 10,75%), то банк удерживает налог 35% от такого превышения.

Доход, полученных в ПИФе облигаций подлежит налогообложению по ставке 13% в полном объеме. Издержки. Издержки по банковским вкладам равны нулю. Возможные издержки инвестора ПИФа облигаций это скидки и надбавки (максимум 1,5 и 3 процента, соответственно). Кстати у ПИФов облигаций они самые маленькие, либо вообще отсутствуют. Есть еще вознаграждение за управление, которое тоже имеет не последнее значение (указывается в правилах ПИФа) для итоговой доходности. Доходность.

Согласно мировой практике, облигации (и ПИФы облигаций) имеют большую доходность, чем банковский вклад. В России это правило не работает потому, что высокая инфляция подразумевает высокие ставки по банковским вкладам для отечественных инвесторов. А корпоративные заемщики - эмитенты облигаций имеют выходы на глобальные рынки, где банковские ставки (и инфляция) существенно ниже.

В итоге получается, что, например, Сбербанк и ВТБ по депозитам могут давать 10%, а по облигациям 5%. Конечно управляющие находят способы увеличения доходности ПИФов облигаций, но это тема для отдельной заметки.

Опыт успеха. Для простоты восприятия предлагаю представить одного портфельного менеджера (он же управляющий активами) работающего с одним ПИФом. Обычно портфельными менеджерами становятся после успешной работы трейдером или аналитиком.

Кстати, я бы предпочел, чтобы ПИФом, в тот, что я вкладываю деньги, управлял именно аналитик с успешным стажем (то есть который чаще других находил перспективные объекты инвестиций). Почему? Считаю, что правильные выбор компании для инвестирования гораздо более важен, чем выбор момента покупки. Если управляющий купит хоть куда бизнес по умеренной цене, в долгосрочной перспективе это будет намного лучше, чем купить плохой бизнес по очень низкой цене (примерно как ЛУКОЙЛ и Сургутнефтегаз).

Идеи покупок. Итак, как уже было отмечено в предыдущей заметке, брокер обеспечивает достаточно качественную аналитическую поддержку управляющему ПИФа. Хорошую управляющую компанию обычно обслуживают порядка 4-6 брокеров фирм, как правило, из топ-10. Информация от десятков лучших аналитических умов стекается к одному человеку.

Это позволяет портфельному менеджеру охватывать широкий спектр инвестиционных идей и мнений. Соответственно делаются более объективные выводы по оценке акций той или иной компании. Так формируется портфель еще не акций, но уже портфель идей. Быстрота реакции.

Портфельный менеджер, имея набор идей, ожидает лишь выгодной цены на выбранные акции, либо существенных корпоративных новостей, способных позитивно повлиять на бизнес. Снижение цен на рынке акций используется для дополнительных покупок по принципу, чем ниже цена, тем больший пакет акций готов приобрести управляющий ПИФом. Бывает такое, что превосходному коммерциалу на протяжении нескольких месяцев (или даже лет) какой-то момент мешает наращивать прибыль.

Один из свежих примеров это компания ЛУКОЙЛ и высокие налоги, съедающие без малого все прибыль. Как только стала поступать информация о снижении налогов, цены на акции этой компании прибавили несколько десятков процентов в считанные недели. Чуть более ранний пример это назначение Леонида Меламеда на должность президента МТС в 2006 году с целью повысить качество управления компанией.

Тогда акции крупнейшего сотового оператора, стоившие 150 рублей, подскочили до 200, а через полтора года управления Меламеда достигли отметки в 380 рублей. В таких ситуациях нужно реагировать на новости, а не анализировать их.

Дело здесь не в том, чтобы быстро нажать на кнопку, а в том, чтобы заранее взвесить и просчитать такое решение и его последствия. Управление активами - это работа не одного человека. Портфельные менеджеры, десятки аналитиков и трейдеров тратят все рабочее время, используют образование, опыт и современные технологии, чтобы ПИФ показал доходность выше рыночной (индексной). Удается это лишь в единичных случаях, но именно этот процесс позволяет выявить лучших портфельных менеджеров.